博时基金兰乔：军工板块估值仍比较低廉 未来5-10年行业快速增长确定性较高　　最近军工板块持续加剧，让很多人都把目光挤满在了这个方向上。今天，博时军工主题股票（004698）基金经理兰乔向投资者共享了他的观点。兰乔指出，军工行业的估值目前仍处在历史比较较低方位，仍有提高空间，从长期投资的维度看，预计未来5-10年行业内不少核心标的可以未来发展确定性较高的填充业绩增长速度，或不会经常出现较多投资机会。　　最近军工板块的展现出为什么不会这么好？承托逻辑是什么？　　兰乔：军工板块最近展现出十分出色，板块有较大幅下跌，我们分析主要是以下三点理由：　　1）预计“十四五”期间行业快速增长加快　　军工是和平发展的前提，底线思维意味著我国必需强军构成战备能力。

我国在十三五之前是武器装备能力建设期，十四五月横跨转入装备放量建设期，以构成军工登陆作战能力体系。这其中消耗类的装备将步入大幅度快速增长，景气度较高的子行业有导弹、飞机、电子元器件、复合材料等细分领域。　　2）板块估值正处于2014年以来底部，比较估值低廉　　经过将近两周的下跌后，军工板块非常一批核心标的PE估值水平仍处在比较较低区间，预计未来5-10年又可以未来发展确定性较高的填充业绩增长速度。

从茁壮、估值、催化剂三个维度看，当前一批军工板块的核心标的有一点配备。从板块PE、PB估值横向对比看，正处于2014年以来及过去10年中的较低方位。从持仓结构看，公募基金2020年一季度的军工板块配备比例与2019年四季度非常，正处于历史较低位。

　　从产业发展角度，科技仍然是国防军工的天然属性。同时，军事科技也是人类科技发展的最前沿，航空航天领域大量的先进设备技术改以民用，造就经济发展。从科技属性看作，军工与半导体等科技板块类似于，但军工板块此前仍然是科技茁壮板块中估值较低的，从板块估值纵向较为看，军工板块估值有提高空间。

　　3）国防军工是大国博弈论主战场、武器装备消耗属性强化　　大国博弈论，实施在细分科技领域上是国产化的大大前进，而国防军工是所有科技战的最低阵地，是大国博弈论主战场。从国家意志自上而下看，军工行业的投放快速增长确定性低，从产业链对系统看，一些企业早已经常出现订单明显快速增长的迹象。从构成战备能力看作，消耗性装备、高频用于装备的大幅度放量快速增长势在必行，行业茁壮空间、估值体系不会步入双击。

　　我国军工行业目前正处于什么样的发展水平？　　兰乔：我国军工行业仍然在封锁中发展，仍然特别强调自律高效率。十九大报告中提及“力争到2035年基本构建国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面竣工世界一流军队”的目标。我国目前一些先进武器早已相似或超过世界先进设备水平，在各领域较慢追上。我国在十三五之前是武器装备能力建设期，十四五月横跨转入装备放量建设期，军工板块的茁壮确定性低。

　　军工企业整体自律高效率程度低，对国外产业链依赖性较小，因此不受外部经济波动的影响较小，韧性更加强劲。同时军品近年来越发特别强调进口替代，使得部分军工企业自研产品经常出现“安乐乡”的情况。　　最近三年，军工上市公司的资产质量也有了显著提高。

军工板块减少了更好研究所性质的公司或科技属性十分强劲的公司，资产质量大大提高。尤其是部分军工电子公司，经过多年潜心研发与规模扩展，早已在技术上对标龙头，在民用推展成本上不具备市场竞争力，未来将会步入军品利润快速增长与民品估值提高的戴维斯双击。　　短期来看投资者可逃跑军工行业的哪些机会？长年看作军工行业未来的发展如何？　　兰乔：军工板块不受外部事件驱动的影响较小，显然具备较强的主题投资色彩。但从更加长年的维度看，军工企业的股价还是由基本面因素要求的，还包括行业发展前景、生产经营状况、经营业绩等。

在未来5-10年军工行业确定性快速增长的背景下，我们指出军工行业不会经常出现很多投资机会。　　只不过，杰出的行业和公司都是时代的产物。预示着中国的大国兴起，国家安全性基石变得十分最重要，我国军工企业整体面临的用户市场需求和时代背景是十分不利的。与此同时，军民融合沦为不可逆转的必然选择，在军民融合的时代大潮中，一定会有一批杰出的军工企业茁壮一起。

　　杰出的军工上市公司，第一要享有核心技术，以独有的产品优势造就劳动生产率的提高，促进全社会福利；第二要侧重解决问题用户实实在在的问题、满足用户确实的市场需求，既无法压制，更加无法欠下；第三最差还需要构建国际互通，国际实时，有潜力面向全球客户。不具备这样基础和条件的公司才需要享有较为大的潜力，可以在长跑中落败。

　　军工行业中哪些细分方向有一点注目？投资主线在哪？　　兰乔：军工产品的研发周期较长，还包括前期的预研、立项、设计、研发、定型和量产等。从预研到定型的周期较长，且必须投放巨额资金；只有从定型到量产才需要确实看见订单落地和业绩获释。目前军工行业大部分主战装备已转入定型周期，正在回头小批量生产或批量生产，这就是我们此前谈及的“我国在十三五之前是武器装备能力建设期，十四五月横跨转入装备放量建设期”的具体表现。　　具体来说，十四五期间快速增长慢、消耗属性最弱、确定性低的军工装备子领域将是我们的投资主线，其中主要有导弹产业链、先进设备战机产业链、先进设备材料产业链、电子元器件等细分领域。

　　博时军工主题股票基金的投资逻辑和投资理念是怎样的？　　兰乔：博时军工主题股票基金（004698）是市场上不多的军工主题主动股票型基金，该基金股票资产占到基金资产的80%-95%，其中投资于基金所界定的军工主题证券的比例不高于非现金出产的80%。年初以来已构建收益48.64%，自2017年7月4日正式成立以来年化收益13.63%。（数据来源：银河证券，20200720）　　在基金的投资逻辑上，从宏观层面来看，我国国家战略从韬光养晦改向大力应付，预计未来5-10年我国国防投放保持比GDP增长速度额低的持续增长，其中武器装备订购费用增长速度更加慢，同时考虑到我国武器装备出口带给的增量，军工行业未来10年快速增长可期在这样一个低确定性快速增长的行业中将经常出现很多的投资机会。

　　依据基本面分析，在军工行业未来10年大发展的背景下，精选辑其中确定性低、弹性低的个股展开投资。主要考量行业景气度、公司成长性及经营能力、估值水平三个维度，自下而上精选辑个股，为投资者建构收益。　　行业景气度方面，迎合军队发展战略的海空军装备、制导武器、军工电子等行业领域享有低景气度且持续性强劲。

我们通过产业链、公司及专家调研，融合公开发表信息、国内外对比等，对我国国防和武器装备的发展展开前瞻性分析，找寻其中的短板及合乎未来战争形势的领域展开投资布局。　　公司方面，装备批产、空战化训练装备市场需求夹住企业业绩持续增长；科研院所升格、军品定价机制改革、国企员工鼓舞为仅次于的改革红利；现阶段军民融合也沦为我国的战略政策，民营企业也未来将会问世大市值的军工企业。　　估值方面，综合考量市盈率（P/E）、市盈率快速增长比率（PEG）、市净率（P/B）、市销率（P/S）等一系列估值指标，展开行业纵向较为及横向较为，替代性个股投资。

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